国债期货最迟9月推出合约设计 杜绝“327”重演

　　7月5日，证监会正式批准中国金融期货交易所（中金所）开展国债期货业务。证监会发言人说，国债期货的各项准备工作还需要2个月左右的时间。但是接近中金所的人士告诉《第一财经日报》，按照中金所目前的工作进展，国债期货有望在8月中旬落地。

　　国债期货的出现，将为参与国债交易的金融机构提供避险工具，进而完善市场化的利率形成机制，为国债以及其他金融工具的定价提供参考。截至2013年3月底，我国记账式国债余额已经达到7万亿元，是1995年国债期货试点时期可流通国债存量的70倍，也远远超过美国等绝大多数国家推出国债期货时的国债市场规模。

　　与股指期货相比，国债期货的参与者更小众，主要是专业的机构投资者。在国债期货推出之前，这些机构投资者已经可以利用银行间市场的一些场外衍生品种（包括债券远期、利率互换和远期利率协议等）对冲现货头寸风险。但场外衍生品不透明、交易不活跃，这些缺点将得到国债期货的有益补充。

　　作为债券投资和交易的主力，商业银行的参与对于国债期货而言不可或缺。证监会相关人士表示，证监会在向国务院报送国债期货方案期间，已经与国务院其他部委做了充分沟通。下一步将抓紧时间为商业银行参与国债期货完善各项制度作准备。

　　当前的市场环境、制度环境与“327”事件期间相比，已经发生了深刻的变化，推出国债期货的系统性风险大大降低。另外，中金所在合约设计方面也充分吸取了成熟市场的经验，杜绝了人为操纵的可能性。目前这一合约的标的已经确定是五年期国债“名义标准券”，但还有待证监会进一步批准。

　　“327”事件中的国债期货标的是1992年发行、1995年6月到期的3年期国债，是一种具体的券。这种制度安排存在重大的缺陷——用于交割的现券是有限的，容易被逼仓进而实现价格操纵。当前的国债期货合约标的是实际上不存在的“名义标准券”，除了5年期国债之外，剩余期限4到7年的一篮子国债都可以参与交割。这就解决了交割券源的问题。